百家乐,百家乐官方网站,百家乐APP下载,百家乐游戏平台单丝不成线，独木不成林。基金投资依靠的是集体智慧和集体战斗，中庚基金投资团队追求以策略驱动的投研体系，汇集优秀人才。在这个团队中，每个人都是阿尔法的贡献者，共同协力于“深耕价值，只做价值投资”的发展目标。我们推出的《庚语四季》栏目，初心在于与投资者分享中庚基金投资团队对过往投资征战的思考与总结，分享对于市场未来演绎的解读与展望。

　　基金2025年3季报披露季已落下帷幕。回顾三季度市场表现，在国内积极政策、较充裕的流动性和产业趋势的共同作用下，科技产业趋势持续验证，中国资产价值重估继续演绎。进入2025年收官的季度，需要在风险定价方面关注哪些因素、又如何看待市场的后续机遇？本期的“庚语四季”，我们分享中庚基金投资团队的最新思考。

　　2025年三季度，全球经济处于“增长放缓与政策分化”的复杂格局中。发达经济体面临通胀黏性与需求疲软的双重挑战，货币政策路径亦明显分化；新兴市场受益于美元流动性边际改善，国际资本呈现回流态势。然而全球贸易格局的重构与地缘政治的不确定性，仍为全球经济复苏蒙上了一层阴影。

　　中国经济在三季度呈现稳中有进、内需偏弱、出口显韧性的整体特征，政策定位由“用足存量、加力增量”转向“保持连续性、增强灵活性与预见性”， 内需量实而价弱，出口则韧性较强。经济结构的优化升级步伐明显加快，以高端制造、数字经济为代表的新动能持续壮大。

　　中国企业在全球产业链中的位置正在发生积极变化，从过去的跟跑者向部分领域的并跑者甚至领跑者转变；这种转变不仅体现在产品出口结构的优化上，更体现在技术标准和商业模式的输出能力上。宏观政策的调控艺术在此阶段尤为关键，决策层采取了一种兼具战略定力与战术灵活性的政策组合，突出“精准协同”。

　　2025年三季度，权益市场整体表现活跃，亮点颇多。贸易谈判缓和，政策偏呵护，AI叙事强化，再叠加流动性宽裕的背景，驱动了市场整体向上。

　　A股方面，A股三季度显著上涨，创业板指上涨幅度超50%，成长、资源品等板块多线共进，确定性景气赛道进行了较为充分的演绎，其中增长显著或具备想象空间的行业表现极为亮眼，如电子、通信等行业板块涨幅领先。三季度市场风格分化特征显著，整体偏向较强的结构性行情，创新药、光模块、CPO、部分出口板块受景气推动，脱离估值束缚，而国产替代、小市值板块因流动性推升上涨，三季度延续并加速今年4月份以来的市场风格。

　　港股方面，港股三季度在市场流动性改善与产业趋势驱动下走出上涨行情。南向资金延续强劲流入态势，美元流动性边际宽松带来国际资本回流；风险偏好改善与产业趋势共振，科技相关资产表现强势，高股息资产相对跑输。更具深远意义的是，今年以来港股市场生态出现诸多积极变化，制度红利释放，活跃度显著提升，IPO市场复苏，国际化定位重塑。

　　从风险溢价水平看，截至三季度末，中证800股权风险溢价至0.27倍标准差，中证800股息率2.3%，10年国债仅1.86%，息债比处于93%分位，市场快速上涨后风险补偿水平有所下滑，但权益资产仍占优，积极配置。恒生指数市盈率（TTM）12.1倍，港股资产整体估值性价依然较高，且集中了中国经济体中具有高创新性和深竞争壁垒的公司，仍具有配置价值。

　　三季度，市场呈现出结构性特征，部分成长行业涨幅较大，但另一边内需相关，无主题催化，弱现实但具备较好质地的公司表现较差。从产业链分布来看，整体以贵金属与AI基建投资相关的中上游表现较好，与之对应的是内需相关的中下游领域整体表现较差。

　　我们关注内需相关机会，实质是在关注受益于需求反转的行业，而这类行业更多的是偏内需，因为内需过去几年不大好，可能因为政策的反转或价格预期的反转而受益。具体到行业如地产消费、航空、基建、科技、军工等都属于这类敞口，我们认为其中的机会较多，这与我们坚持的低估值价值策略也更自洽。具体到投资组合层面，组合持续优化向低估值领域切换，关注具备复苏潜力、弱势周期中竞争力增强的公司，重点观察内需类、核心资产、高质量资产等领域，这类资产当前点位依然处于很低的位置。

　　我们同样也关注非共识的高质量公司，目前这类机会主要集中于泛消费领域。非共识与高质量之间看似具有矛盾性或者反差性，但这不是一种离经叛道，实际上却是资本周期循环带来的经典投资机会。高质量的核心定义不是景气度高，而关键依赖于高用户粘性带来的确定性，用户价值越高以及不可替代性越强，那么确定性就越高。市场共识的不一定是高质量，但一定是景气度最高的一类，也一定是资本加速涌入的阶段，会降低未来资本回报，也会加剧竞争。反之，当资本持续抛弃高质量的生意和公司，我们会获得以较好的价格买入的机会，同时也会有更长的时间研究观察优秀公司和企业家的机会，从而进一步提升在中长期内投资的确定性。总体而言，非共识提供了好的价格以及好的研究观察窗口，而高质量的生意模式以及个股提供的是中长期年化投资收益的确定性。

　　重新审视当前的情况，我们认为，经过1年多以来的整体上行，市场整体回到了中性水平，权益资产不再全面便宜，审慎考虑估值定价所隐含的预期回报，在想象与现实之间更好的平衡。但相较于固收类资产的低回报，权益资产依然有机会构建较高预期回报的组合。

　　为此应坚持我们所擅长的：基于低估值价值投资策略，构建较高预期回报的权益资产组合。继续延续两方面布局：一是结构层面，聚焦右偏分布特征强的行业，积极承担风险并配置有超额回报的投资机会；二是选股上，紧扣基本面和定价，围绕周期、成长、资本供给或创新等维度，挖掘预期回报率可观的投资标的。

　　展望未来，高不确定性的点状冲击概率发生，市场参与者适应性要求更高，投资端保持稳定内核，结构上要求平衡风险应对和机遇把握。贸易冲突或仍有反复，但对市场影响可能减弱；内需总量乏力，但对后续国内经济影响较大，关注下半年全球货币、贸易政策变化以及国内政策出台的节奏、力度与效果。

　　对于港股来说，港股已脱离系统性低估阶段，进入结构性重估时期。外部贸易环境的不确定性仍是主要扰动源，短期波动可能加剧；但港股的中长期驱动力也更加明晰，超额收益会更多来自于企业盈利、产业趋势等因素所驱动的结构性行情。我们认为，坚守低估值价值投资策略是在这种市场环境下应对风险和获取超额收益的有效手段。

　　风险揭示：市场有风险，投资需谨慎。本文所涉及的产品运作情况均来自于产品已披露的定期报告。本文所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。基金经理所管理产品的过往市场表现及净值高低不预示其未来表现，基金有风险，投资需谨慎。